中信证券1季度经济数据点评:加息理由在减少
中信证券1季度经济数据点评:加息理由在减少1季度经济数据点评:经济数据符合预期.经济增长开始回落。
1季度GDP增长10. 6%，比上年同期回落1.1个百分点，符合我们的预期。经济增速回落主要是由于外需减弱、国内进出口政策调整所致，内需增长依然稳健。投资增速仍在合理区间（25%左右)，季度全社会固定资产投资同比增长24. 6%，比上年同期加快0. 9个百分点。其中，城镇固定资产投资18317亿元，增长25. 9%，加快0.6个百分点。社会消费品零售总额同比增长20. 6%，比上年同期加快5. 7个百分点，但剔除物价因素，实际增长率为12. 6%，比去年同期略高0. 5个百分点。出口增长21.4%,回落6. 4个百分点;进口增长28. 6%，加快10.4个百分点;贸易顺差414亿美元，同比下降1 0. 6%亿美元，折算成人民币的顺差增长下降更加显著，是经济增速回落的主因。
通货膨胀虽处高位，但有望持续回落。季度CPI同比上涨8%，其中食品价格上涨21.0%,拉动价格总水平上涨6. 8个百分点;居住价格上涨6. 6%,拉动价格总水平上涨1个百分点;其余各类商品价格略有涨跌。虽然季度CPI保持8%的高位，但是近期CPI回落的态势比较明显。3月食品上涨21. 5%,回落1.8个百分点，而非食品同比上升1. 7%，比2月提高0.1个百分点左右。当前CPI的上升，货币因素并不是全部因素，货币因素只支持CPI 4%的上升，而另外的因素是供给不足，2007年农业增长速度与GDP高速增长相比相形见绌，只有3. 7%的增长，这导致食品供给不足，造成食品价格大幅度上升。随着政府支农力度的加大，在没有严重的农业灾害的情况下，预计第二季度农业生产将逐步恢复，从目前来看，季度已经表现出了些积极的迹象，如，农业投资增速加快，增长80. 8%，猪牛羊禽肉产量1917万吨，同比增长3. 7%。其中猪肉产量1284万吨，增长2. 3%。另外，对粮食的出口管制，以及短期内对政府定价消费品的价格管制，食品价格上升加速的可能性比较小，而CPI翘尾因素在2季度比1季度有所减少，比1季度下降大约0. 4个百分点。我们预计第二季度CPI大约为7.5%左右，继续保持回落的趋势。
数量政策显成效，紧缩力度超预期。3月末M2增速为16. 26%，比上个月降低近1.2个百分点，是2005年下半年以来增速最慢的月份之(仅高于的2007年1月)，考虑到2007年17. 2%左右的名义GDP增速，M2的增速低于2007年名义GDP个百分点左右，这表明以M2为代表的货币数量政策显现明显的逆周期紧缩倾向。4月回购到期与央票到期量达到10500亿以上，而外汇储备的增加将近一步导致基础货币供给增加，而保持16%的M2增速只需要1000亿左右的基础货币投放，央行的对冲压力巨大，因此，4月份央行将继续发行央票，提高存款准备金率和进行回购操作。4月16日央行再次上调存款准备金率，完全符合我们预期。但短期加息的压力减缓，加息的理由正在减少(存款回流，贷款减速，资本市场低迷，经济增速放缓以及美国降息)。
在外需快速下降的同时，货币信贷调控过于严厉与增加内需、保持经济平稳快速增长的目标不一致，末来政策的紧缩程度应该在一定程度上表现出灵活性，以增加内需。另外对于制约中国经济的供给瓶颈，如农业、能源领域的资金支持不应该减少，反而应该增加，以实现经济反向软着陆，从供给方来缓解通货膨胀压力
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